【保險行業(yè):開年數(shù)據(jù)"不佳"無礙價值成長】市場對于開門紅顯然過度擔(dān)憂了，各大上市險企已經(jīng)在淡化開門紅沖量的做法，因為開門紅的價值貢獻(xiàn)相當(dāng)?shù)汀４送猓��?dāng)期保費(fèi)對于保險公司全年內(nèi)含價值增長貢獻(xiàn)不大，上市險企2018年內(nèi)含價值保持快速增長不會受此影響，保費(fèi)維持增長是錦上添花。同時，保障型保單的加速發(fā)展，將為未來行業(yè)的發(fā)展提供更加穩(wěn)定的利潤保證。(股市動態(tài)分析)

保險股開年以來表現(xiàn)不盡如人意，市場分歧也逐步凸顯。對開門紅的擔(dān)憂擾動市場情緒，看空邏輯從年金到壽險長周期對代理人的影響再到全年保費(fèi)增速及新業(yè)務(wù)價值增速，悲觀情緒總在股價下跌中自我強(qiáng)化。回顧最近一個季度的股票走勢，有一個很明顯的特征:在短期數(shù)據(jù)的強(qiáng)擾動之下，保險的長期邏輯逐漸無人問津，取而代之的是一些充斥著不確定性因素的短期資訊。

市場對于開門紅顯然過度擔(dān)憂了，各大上市險企已經(jīng)在淡化開門紅沖量的做法，因為開門紅的價值貢獻(xiàn)相當(dāng)?shù)汀４送猓��?dāng)期保費(fèi)對于保險公司全年內(nèi)含價值增長貢獻(xiàn)不大，上市險企2018年內(nèi)含價值保持快速增長不會受此影響，保費(fèi)維持增長是錦上添花。同時，保障型保單的加速發(fā)展，將為未來行業(yè)的發(fā)展提供更加穩(wěn)定的利潤保證。

市場對于開門紅過度擔(dān)憂

從券商統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，2007年至2016年保險公司1月新單占全年新單的比例平均不到20%，尤其是2014年之前，平均值只有12.6%。2014年是壽險行業(yè)的一個轉(zhuǎn)折點，保險公司的發(fā)展從這一年開始出現(xiàn)巨大的分野，"負(fù)債驅(qū)動型"保險公司低調(diào)潛行，"資產(chǎn)驅(qū)動型"保險公司風(fēng)帆正舉，體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上則是中短存續(xù)期及理財型年金的大幅興起。平安、太保等公司雖然好于整個行業(yè)的大干快上，但被這股潮流裹挾，沖量型的保費(fèi)依然增長明顯。2014年-2016年1月的保費(fèi)收入占比直接上沖到30%以上，預(yù)計2017年這一比例與2016年接近。靜態(tài)的看，一月份乃至一季度確實影響巨大，但這種開門紅的巨大影響是前幾年行業(yè)發(fā)展特殊階段中被強(qiáng)化的，在2017年行業(yè)回歸"保險姓保"的大背景下，這種簡單的趨勢外推顯然是武斷的。

今年一月份的保費(fèi)數(shù)據(jù)同比下滑在20%左右是正常的。由于行業(yè)自身的轉(zhuǎn)型和134號文的監(jiān)管影響，這是一個擠水分的過程，尤其在類似"秒殺"的這種開門紅營銷活動期間，考慮營銷費(fèi)用后，所售新單的新業(yè)務(wù)價值幾乎為零。開門紅低于預(yù)期，正是對保險消費(fèi)回歸理性，保障型保險需求釋放的驗證。

未來1月保費(fèi)收入占比大概率回歸到15%-20%的區(qū)間內(nèi)，保險公司基于今年的策略失誤也會及時調(diào)整全年的營銷節(jié)奏和方案。由于保障需求釋放較理財型更為平穩(wěn)和剛性，未來保費(fèi)收入的增速在剔除基數(shù)影響后會趨于平穩(wěn)，而新業(yè)務(wù)價值的增長依然維持在15%-20%的區(qū)間。

保障型保單發(fā)展加速

隨著中產(chǎn)崛起驅(qū)動保障型需求爆發(fā)，中國壽險市場規(guī)模在未來5年將迅速擴(kuò)張，新業(yè)務(wù)保費(fèi)同比增速將保持在20%以上。在此過程中，壽險行業(yè)的龍頭公司依靠目前的市場份額就可享受利潤的快速提升，與其他行業(yè)的龍頭公司在存量市場通過競爭提升利潤的模式有本質(zhì)不同。

壽險業(yè)務(wù)步入快速成長周期，是多方面合力推進(jìn)的結(jié)果。以萬能險為主的保險新貴的興風(fēng)作浪后逐步出清，監(jiān)管的趨嚴(yán)使得傳統(tǒng)險企保障型回歸成為必然。當(dāng)然，在此之前，各大險企同樣大力參與了理財型保單市場，但保障型依舊長期是業(yè)務(wù)核心。2012年頒布，2016年開始執(zhí)行的償付能力二代才是根本推動器。在償付能力一代下，保險公司發(fā)展保障型業(yè)務(wù)，面臨保單前期長時間虧損、持續(xù)消耗股東資本的壓力，通過持續(xù)再融資來實現(xiàn)增長是被迫選擇，不利于保險姓保。償二代的實行，高利潤率的長期保障型保單可以確認(rèn)剩余邊際而內(nèi)生資本，實質(zhì)上是變成了輕資本業(yè)務(wù)，讓股東價值獲得了實質(zhì)性改變。

中國正不可避免地走入老齡化社會。截至2016年，65歲以上人口占比達(dá)10.80%，創(chuàng)歷史新高，而老年人口撫養(yǎng)比達(dá)到14.96%，也創(chuàng)下歷史新高。勞動人口承接的養(yǎng)老壓力開始擴(kuò)大，重壓之下自身健康需求也會因此而激發(fā)。另外人均GDP雖然逐漸走高，2016年已達(dá)到人均53980元，但增速卻逐漸走低，2016年為7.42%，未來人均GDP增速將逐年趨穩(wěn)。這即意味著勞動人口在面對巨大的養(yǎng)老壓力下，自身收入放緩，這也將進(jìn)一步刺激保障保險需求的爆發(fā)。

中國平安:龍頭優(yōu)勢凸顯

從規(guī)模角度看，2016 年末平安營收和總資產(chǎn)規(guī)模分別領(lǐng)先第二名30%和107%;從增速角度看，2011-2016 年平安、太保、國壽、新華的營收復(fù)合增速分別為23.4%、11.1%、7.4%、6.0%，集團(tuán)業(yè)務(wù)規(guī)模及增速均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。我國壽險業(yè)集中度2011-2016 年持續(xù)下行，2017年以來在保監(jiān)會嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下壽險龍頭市場份額逐步回升;2017 年1 月到10 月，我國壽險業(yè)前四大企業(yè)市占率提升3 個百分點至44.9%，其中平安壽險市占率為14.2%，近5 年穩(wěn)中有升。

平安壽險新業(yè)務(wù)價值規(guī)模和增速高于其余三家險企，2011-16 年平安新業(yè)務(wù)價值年復(fù)合增速達(dá)24.7%，驅(qū)動內(nèi)含價值實年復(fù)合增速20.1%;2011-2016 年和2017 年上半年，新業(yè)務(wù)價值分別貢獻(xiàn)內(nèi)含價值增的65.0%和44.7%。新業(yè)務(wù)價值增長驅(qū)動內(nèi)含價值增長的模式，有利于內(nèi)含價值增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。同時，新保保費(fèi)與新業(yè)務(wù)價值率雙提升，驅(qū)動新業(yè)務(wù)價值高增。2011-16 年，新保保費(fèi)復(fù)合增速為14.4%，同時在平安價值轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略下新業(yè)務(wù)價值率上升13.2 個百分點至37.4%，兩者共同驅(qū)動新業(yè)務(wù)價值穩(wěn)定增長。

此外，中國平安多年以來一直花重金進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)+AI技術(shù)的探索。過去10年在科技創(chuàng)新上投入資金超過500億元，超過絕大多數(shù)的科技類公司。根據(jù)相關(guān)人士透露，陸金所、平安好醫(yī)生，最早或?qū)⒃?018年上半年完成港股上市，而包括平安壹賬通等科技公司已經(jīng)完成前期融資，進(jìn)入IPO也是箭在弦上。旗下優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的上市，或?qū)�對平安帶來價值重估。