【保險行業:開年數據"不佳"無礙價值成長】市場對于開門紅顯然過度擔憂了，各大上市險企已經在淡化開門紅沖量的做法，因為開門紅的價值貢獻相當低。此外，當期保費對于保險公司全年內含價值增長貢獻不大，上市險企2018年內含價值保持快速增長不會受此影響，保費維持增長是錦上添花。同時，保障型保單的加速發展，將為未來行業的發展提供更加穩定的利潤保證。(股市動態分析)

保險股開年以來表現不盡如人意，市場分歧也逐步凸顯。對開門紅的擔憂擾動市場情緒，看空邏輯從年金到壽險長周期對代理人的影響再到全年保費增速及新業務價值增速，悲觀情緒總在股價下跌中自我強化。回顧最近一個季度的股票走勢，有一個很明顯的特征:在短期數據的強擾動之下，保險的長期邏輯逐漸無人問津，取而代之的是一些充斥著不確定性因素的短期資訊。

市場對于開門紅顯然過度擔憂了，各大上市險企已經在淡化開門紅沖量的做法，因為開門紅的價值貢獻相當低。此外，當期保費對于保險公司全年內含價值增長貢獻不大，上市險企2018年內含價值保持快速增長不會受此影響，保費維持增長是錦上添花。同時，保障型保單的加速發展，將為未來行業的發展提供更加穩定的利潤保證。

市場對于開門紅過度擔憂

從券商統計數據看，2007年至2016年保險公司1月新單占全年新單的比例平均不到20%，尤其是2014年之前，平均值只有12.6%。2014年是壽險行業的一個轉折點，保險公司的發展從這一年開始出現巨大的分野，"負債驅動型"保險公司低調潛行，"資產驅動型"保險公司風帆正舉，體現在數據上則是中短存續期及理財型年金的大幅興起。平安、太保等公司雖然好于整個行業的大干快上，但被這股潮流裹挾，沖量型的保費依然增長明顯。2014年-2016年1月的保費收入占比直接上沖到30%以上，預計2017年這一比例與2016年接近。靜態的看，一月份乃至一季度確實影響巨大，但這種開門紅的巨大影響是前幾年行業發展特殊階段中被強化的，在2017年行業回歸"保險姓保"的大背景下，這種簡單的趨勢外推顯然是武斷的。

今年一月份的保費數據同比下滑在20%左右是正常的。由于行業自身的轉型和134號文的監管影響，這是一個擠水分的過程，尤其在類似"秒殺"的這種開門紅營銷活動期間，考慮營銷費用后，所售新單的新業務價值幾乎為零。開門紅低于預期，正是對保險消費回歸理性，保障型保險需求釋放的驗證。

未來1月保費收入占比大概率回歸到15%-20%的區間內，保險公司基于今年的策略失誤也會及時調整全年的營銷節奏和方案。由于保障需求釋放較理財型更為平穩和剛性，未來保費收入的增速在剔除基數影響后會趨于平穩，而新業務價值的增長依然維持在15%-20%的區間。

保障型保單發展加速

隨著中產崛起驅動保障型需求爆發，中國壽險市場規模在未來5年將迅速擴張，新業務保費同比增速將保持在20%以上。在此過程中，壽險行業的龍頭公司依靠目前的市場份額就可享受利潤的快速提升，與其他行業的龍頭公司在存量市場通過競爭提升利潤的模式有本質不同。

壽險業務步入快速成長周期，是多方面合力推進的結果。以萬能險為主的保險新貴的興風作浪后逐步出清，監管的趨嚴使得傳統險企保障型回歸成為必然。當然，在此之前，各大險企同樣大力參與了理財型保單市場，但保障型依舊長期是業務核心。2012年頒布，2016年開始執行的償付能力二代才是根本推動器。在償付能力一代下，保險公司發展保障型業務，面臨保單前期長時間虧損、持續消耗股東資本的壓力，通過持續再融資來實現增長是被迫選擇，不利于保險姓保。償二代的實行，高利潤率的長期保障型保單可以確認剩余邊際而內生資本，實質上是變成了輕資本業務，讓股東價值獲得了實質性改變。

中國正不可避免地走入老齡化社會。截至2016年，65歲以上人口占比達10.80%，創歷史新高，而老年人口撫養比達到14.96%，也創下歷史新高。勞動人口承接的養老壓力開始擴大，重壓之下自身健康需求也會因此而激發。另外人均GDP雖然逐漸走高，2016年已達到人均53980元，但增速卻逐漸走低，2016年為7.42%，未來人均GDP增速將逐年趨穩。這即意味著勞動人口在面對巨大的養老壓力下，自身收入放緩，這也將進一步刺激保障保險需求的爆發。

中國平安:龍頭優勢凸顯

從規模角度看，2016 年末平安營收和總資產規模分別領先第二名30%和107%;從增速角度看，2011-2016 年平安、太保、國壽、新華的營收復合增速分別為23.4%、11.1%、7.4%、6.0%，集團業務規模及增速均處于行業領先地位。我國壽險業集中度2011-2016 年持續下行，2017年以來在保監會嚴監管環境下壽險龍頭市場份額逐步回升;2017 年1 月到10 月，我國壽險業前四大企業市占率提升3 個百分點至44.9%，其中平安壽險市占率為14.2%，近5 年穩中有升。

平安壽險新業務價值規模和增速高于其余三家險企，2011-16 年平安新業務價值年復合增速達24.7%，驅動內含價值實年復合增速20.1%;2011-2016 年和2017 年上半年，新業務價值分別貢獻內含價值增的65.0%和44.7%。新業務價值增長驅動內含價值增長的模式，有利于內含價值增長的穩定性和可持續性。同時，新保保費與新業務價值率雙提升，驅動新業務價值高增。2011-16 年，新保保費復合增速為14.4%，同時在平安價值轉型的戰略下新業務價值率上升13.2 個百分點至37.4%，兩者共同驅動新業務價值穩定增長。

此外，中國平安多年以來一直花重金進行互聯網+AI技術的探索。過去10年在科技創新上投入資金超過500億元，超過絕大多數的科技類公司。根據相關人士透露，陸金所、平安好醫生，最早或將在2018年上半年完成港股上市，而包括平安壹賬通等科技公司已經完成前期融資，進入IPO也是箭在弦上。旗下優質科技企業的上市，或將對平安帶來價值重估。